国金证券(600109.CN)

华夏视听教育(1981.HK)黄金赛道 产学研一体化艺教战舰启航 国金证券首次覆盖给予买入评级

时间:20-08-04 12:21    来源:格隆汇

国金证券(600109)发研报指,华夏视听教育(1981.HK)为“影视制作+传媒艺术教育”第一股。公司于2001年成立,目前覆盖影视制作和传媒艺术高教两大业务板块,2019年携手英皇开办高端演艺培训班,2020年涉足艺考及少儿艺术培训。收入/调整净利2019年达7.5/3.0亿元,2017-19年CAGR为15.8%/ 22.9%,2019年影视制作/高教收入分别为4.36/3.12亿元。影视制作毛利率46%+,远超行业均值35%。高教主体为南京传媒学院,2020年完成转设,2019/20学年本科在校生达1.43万/+5.5%YOY,2017-19年收入CAGR 为10.3%,经调整经营利润率约50%。

2020年7月15日,公司于港交所上市,募集净额达11.51亿港元,拟将募集资金30%/30%/30%/10%分别用于影视制作/学校扩容/收并购/营运开支。

综合来看,该行认为华夏视听核心看点在于:①价:旗下南传学院作为民办传媒艺术类高校的翘楚,目前本科生均学费约1.6 万元,在政策放宽过程中有翻倍空间。②量:学校现有土地可以支撑翻倍扩容(现有1600 亩土地,已使用800 亩,满员预计3 万人容量),转设后普通本科、专升本均有扩招预期,预计未来3-5 年,本科在校生体量有望达到2 万人,国际教育和继续教育业务不受招生限制,目前均不到500 人在校生,未来5 年有望分别达到2000 和6-8000 人级别。③扩张性:公司与英皇合作的演艺培训业务以及2020 年计划推出的艺考业务和少儿艺术培训业务值得期待,公司具有品牌输出的潜能,行业存在收并购机遇,公司在手现金充裕,计划聚焦于传媒艺术类高校及艺考机构。④产学研一体化:公司作为影视制作行业的领先者,拥有《03 天龙八部》,《倚天屠龙记》等获广泛好评的代表作,其对行业的发展、嗅觉和网络,具有天然的优势,在培养传媒的行业人才方面,有着得天独厚的优势。⑤独特性:旗下学校在全国范围对学生具有强大吸引力(南传艺考报考人数超6 万人,录取率不到5%),而艺考类学生本身又是支付能力较强的学生群体,公司雄踞黄金赛道,具有享受较高估值的基础。

盈利预测及投资建议

国金证券预计公司2020-2022年实现营收7.55/9.84/12.73亿元,归母净利润2.87/4.29/5.71亿元, 同增62.7%/49.8%/33.0%,对应PE分别为29.3/19.6/14.7x,目前港股教育公司FY2021平均PE 约为18.9x,考虑到公司旗下学校类型具有稀缺性,高教业务处于确定性较强的快速成长周期,且新业务艺术培训扩张空间大等多重因素,给予一定估值溢价,按照2021年29.4x给予目标价8.75港元,首次覆盖给予买入评级。

风险提示:教育政策风险:培训业务运营不及预期:影视监管趋严等风险。