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证券行业:注册制正式进入存量市场 券商业务全面受益

发布时间:2020-06-15 07:50    来源媒体:金融界

6月12日,证监会发布创业板 IPO、再融资、持续监管和保荐业务管理办 法正式稿。同时,证监会、深交所、中国结算、证券业协会等发布相关配套规则。

上市发行方面略有放松 保荐机构违规成本提高

与此前征求意见稿相比,证监会及深交所正式文件的主要差异在于以下方面: 1)设置负面清单,原则上不支持房地产等传统行业企业在创业板上市。2)强 化中介责任,加大保荐机构违法处罚力度。3)完善小额快速再融资机制,设置 简易程序,缩短审核时长。4)明确招股书引用财报6个月有效期,特殊情况下 可适当延迟。5)完善红筹企业上市及退市条件,边际上有所放松。6)提高单 笔最高申报数量,同步放宽相关基金涨跌幅至20%。7)与证券法保持一致,首 发条件中注册会计师出具“标准无保留意见”改为“无保留意见”。

突出“市场化”发行定价 与科创板差异化定位

创业板注册制在审核流程、市场化发行定价、涨跌幅限制方面与科创板一致,在 如下方面略有差异:1)定位。科创板主要面向科技创新型企业;创业板主要针 对成长型创新企业,范围相对宽泛。2)跟投。创业板仅要求保荐机构对未盈利、 存在表决权差异安排、红筹以及发行价格过高的四类企业强制跟投。3)投资者 准入。要求投资者日均金融资产不低于 10 万元且参与证券交易 24 个月以上。

注册制正式进入存量市场 券商业务全面受益

1)经纪:上市公司质量持续优化、涨跌幅放宽有望驱动市场活跃度持续提升, 创业板交易额占全市场 21%,在创业板交易额增加 30%/40%/50%三种情况下, 预计经纪业务拉动上市券商全年净利润增加 4.2%/5.6%/7.0%。2)投行:受益于 上市条件多元化及审核时间缩短,IPO 数量有望明显增加。目前已预披露更新的 创业板 IPO 排队项目有 67 单,参考科创板审核速度,预计新规下全年(后 6 个 月)有望过会 70 单,2019 年全年仅过会 60 单,在每年增加 80 单 IPO 的中性假 设下,拉动券商净利+0.73%。3)直投:创业板注册制改革将直接利好券商直投 业务,上市券商 PE 及另类子公司净利润贡献率达 6.8%(2018 年及 2019 年平均)。 在直投板块净利润增幅 30%/50%假设下,上市券商净利润分别+2.0%/3.4%。

投资结论:政策利好叠加复苏持续 券商估值修复可期

创业板注册制正式稿落地,6 月 15 日深交所将开启项目受理,预计 3 季度末前 后有望迎来首批企业上市,届时创业板股票涨跌幅将全面放宽至 20%,券商经 纪、投行和直投业务全面受益。经济复苏延续利于券商盈利增长,资本市场改革 超预期,板块估值修复可期,维持行业“看好”评级。受益标的:IPO 潜力突出 的国金证券、受益市场活跃度提升的东方财富、头部券商华泰 证券(601688)和中信证券。

风险提示:疫情对经济冲击影响超预期,券商股票质押等业务风险加大;政策 进度不及预期。

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