国金证券(600109.CN)

海通证券-证券行业2020年中报前瞻

时间:20-07-16 07:43    来源:中证网

研究报告内容摘要:

投资要点:20年上半年日均交易额7961亿元,同比+29%,IPO、债券发行规模显著回升,预计投行业务整体触底回升。预计20年上半年上市券商净利润同比+11%。上调行业全年盈利预测,预计2020年行业净利润同比+21%。目前券商股估值不低,预计未来主要为贝塔行情,考虑到行业发展政策积极,我们认为大型券商优势仍显著,推荐华泰证券、国泰君安、招商证券、东方财富。

日均交易额增长29%,创业板表现强劲。1)2020H1日均股基交易额7961亿元,同比增长29%。截至20年5月,平均每月新增投资者129万人,较2019年平均每月新增投资者107万人上升21%。2)IPO发行速度加快,平均每月发行20家,相比2019年同期平均每月近11家IPO的发行数大幅上升。2020H1,共发行119家IPO,募资规模1393亿元,同比上升131%。3)再融资新规多方面放松,上半年增发规模小幅回暖。增发募资3569亿元,同比上升19%;配股225亿元,同比上升106%。可转债和可交换债分别同比减少38%及53%。4)发行利率有所回落,同时续期需求旺盛,20H1券商参与的债券发行规模4.34万亿元,同比上升35%。其中企业债、公司债分别同比增长25%、54%,ABS同比下跌4%。5)2020年上半年创业板表现较好,主板表现较弱;债市同比表现仍较好。沪深300指数累计上涨1.64%,创业板指数上涨35.60%,上证综指下跌2.15%;中债总全价值数上涨0.84%,表现仍好于去年同期。

预计20年上半年上市券商归母净利润同比增长11%。我们估算2020年上半年42家上市券商合计实现营业收入1891亿元,同比+16%,实现归母净利润656亿元,同比+11%。我们认为上半年上市券商业绩小幅增长主要是由于:1)市场环境较好,两市交易量同比显著回暖;2)创业板表现较好,债市同比表现仍较好;3)科创板开板,IPO承销及跟投带来业绩增量。我们预计红塔证券、第一创业、中信建投、华林证券、国金证券(600109)等归母净利润增速居前;江海证券、太平洋、中原证券、国盛证券归母净利润下滑较多。

投行业务集中度维持高位。从2020年上半年完成承销项目金额来看,上市券商集中度仍维持高位,大型综合型券商凭借自身丰富的资源和团队优势,股债承销规模均大幅领先同业。前五大券商,中信证券、中信建投、国泰君安、中金公司、海通证券合计完成21700亿元,行业占比43%,与2019年前五大券商占比基本持平,投行集中度仍维持高位。其中IPO承销方面,随着科创板开板,拥有优质上市资源的券商2020年上半年完成IPO承销数量及金额均领先同业。

上调行业全年盈利预测,中性假设下预计行业净利润同比+21%。截止2020年7月11日,日均成交额超过1.4万亿,沪深300、创业板指数分别上涨14.15%及13.96%。考虑市场交易持续高位,券商经纪、自营、资本中介等业务均显著受益,因此上调全年盈利预测。中性假设下,我们预计2020年行业净利润将同比+21%,预计经纪业务收入同比增长66%,投行业务同比增长39%,资本中介业务收入同比增长19%,资管同比增长10%,自营同比增长15%。

券商股预计未来主要为beta行情。目前(2020年7月14日)券商行业平均估值2.6x 2020EP/B,预计未来主要为贝塔行情。考虑到行业发展政策积极,我们认为大型券商优势仍显著,行业集中度有望持续提升。

重点推荐:华泰证券、国泰君安、招商证券、东方财富

风险提示:资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。