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非银周报:投行资管高速增长,券商3月业绩亮眼

发布时间:2017-04-16    研究机构:中泰证券

核心观点:非银板块配置价值凸显,看好券商、保险股中期相对收益表现。强烈建议关注券商股在目前“最艰难的时候已经过去”、环比业绩进入上升通道之下的行情机会。IPO提速重质保量,在防风险、控杠杆的整体监管基调之下,投行项目储备丰富、资本金实力雄厚的大券商有望受益。看好保险股中期逻辑,即利率拐点的确立提升保险增量资金投资收益、减轻会计准备金增提压力;行业监管间接利好上市大保险公司,保险行业格局逐步重构;保险公司年报业绩超预期,个险新单增速持续超预期,建议逐步增配逻辑通顺、估值处于历史低位的保险股。

券商数据:本周两市日均股基成交额持续提升至6384.89亿元(周环比+5.5%);截至4月13日,两融余额上升至9407.63元(月初为9299.61亿元);截至4月7日,证券市场交易结算资金余额达13944亿元(周环比+20.9%);4月第二周IPO发行金额47.19亿元(周环+9.8%),发行单数为10单,今年累计IPO发行金额740.29亿元,发行单数为151单,发行金额、发行单数分别为去年同期3.79倍以及3.31倍。30家上市券商发布2017年3月财务数据,答卷亮眼略超市场预期,环比进入正增长通道,其中资管、投行业务环比继续高速增长。30家券商合计营业收入230.32亿元,环比+85.8%,同比-19.9%,合计净利润122.13亿元,环比+149.8%,同比-14.5%,9家资管子公司实现净利润6.38亿元(环比+132.6%),其中国君、华泰、广发排名前三;6家投行子公司本月实现净利润2.43亿元(环比+33.1%),其中华泰联合、东方花旗排名居前。投资要点:我们认为目前券商配置性价比越来越高,大券商平均交易于1.48X2017E PB,券商股估值参考系中信证券目前交易于1.29X2017E PB,目前券商估值低位向上弹性与空间远大于向下情形下,收益风险比高。且政策预期向好、高频数据环比上升加速,两地债券通等将继续提振市场人气和活跃度。

保险数据:3家上市险企公布2017年1季度保费收入,中国人寿、中国平安、新华保险分别实现原保费收入2462亿元、2110亿元、373亿元,同比+22.1%、+35.8%、-20.01%。保险行业前两个2月原保险保费收入11902.81亿元(同比+31.3%),保险公司开门红继续保持较快增速,增长主要由人身险贡献,其中人身险原保费收入10367.55亿元(同比+35.3%),财险原保费收入1535.27亿元(同比+9.4%)。人身险中,寿险、健康险、意外险原保费收入分别为9167.96亿元(同比+34.8%)、1069.51亿元(同比+42.3%)、130.07亿元(同比+16.7%),健康险增速最快。保护投资款(主要为万能险)为1,699.77亿元(同比-60.7%),原保费收入占比下降至13.4%(去年同期为44.9%);投连险独立账户新增交费53.47亿元(同比-74.6%)。投资要点:我们持续认为保险行业在监管之下保费结构变化较为明显,中短存续期理财型险种保费收入下降明显,寿险及健康险保费收入保持较快速增长,坚持保障和价值的大型上市保险公司在行业供给侧改革之中将受益。另外,利率的抬升将减轻会计准备金增提压力利好再投资资金投资收益,预计2017年上市保险公司有望实现30%以上利润增长。险企内含价值倍数处于历史较低水平0.95倍,平安、太保、人寿、新华对应2017年PEV分别为0.97、0.90、1.07、0.84倍,收益风险比高。

投资建议:建议从两个维度关注券商股,第一是资本金实力雄厚、估值可靠性高的、投行项目储备丰富的大券商,如中信证券、广发证券、海通证券、华泰证券,第二是弹性足、事件驱动型中小券商,如投行业绩弹性高、定增过会价格倒挂的国金证券(600109),以及首家完成员工股权激励的券商国元证券。保险股建议关注低估值的中国太保和中国平安,以及利率提升趋势确定下受益程度更大的纯寿险标的中国人寿和新华保险。多元金融建议关注安信信托、经纬纺机、爱建集团、鲁信创投。

风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。

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