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券商资管资金池业务监管点评:严控资管业务风险,业绩影响有限

发布时间:2017-05-08    研究机构:申万宏源

本期投资提示:

事件:根据5月4日券商中国报道,深圳辖区的证券公司接到相关监管部门通知,禁止开展资金池业务,资管产品的期限应和锁头资产期限一一对应,不得存在滚动发行、期限错配、集合运作、分离定价的资金池业务,并要求在5月10日前提交存量产品整改报告;次日,证监会新闻发布会问答环节回应,去年7月证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》,进一步重申不得开展资金池性质的资管业务,并从实际出发明确了新老划断政策和过渡期安排,因此近期的自查并非新增要求。

目前证券公司资管业务涉及的资金池产品主要有三大类:1)大集合资金池产品;2)结构化资金池产品;3)私募资金池产品。整改的方向主要是1)严控久期错配;2)严控杠杆倍数;3)严控规模;4)严控产品投资范围,新增标的应为高流动性资产。2016年证监会发布的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》,其中明确了对结构化资管计划杠杆倍数的限制,同时也限制不得开展具有“资金池”性质的私募资管业务,因此结构化资金池产品和私募资金池产品相对管控的更好,目前券商资管资金池产品占比最高的就是大集合产品。

大集合产品属于历史遗留问题,主要和银行理财产品竞争,早在2013年3月证监会下发《关于加强证券公司资产管理业务监管的通知》,明确了为配合新基金法的实施,自6月1日起,证券公司不能再新设投资者超过200人的集合资管计划,可以通过申请公募基金管理业务资格来开展业务,存量产品可以在存续期内继续运作。目前大集合产品中一部分是“宝宝类”的现金管理类产品,投资标的符合高流动性,不存在滚动发行,符合监管要求,所以不是此次监管的重点,我们认为此次监管的重点是滚动发行、期限错配、投资标的以流动性较差的债券和非标资产为主的大集合产品。就存量大集合产品而言,我们判断未来会逐步解决,可逐步转化为公募基金净值型产品,但短期内对规模增长会有所影响。

资金池业务监管对券商业绩影响有限,市场无需过度担忧。根据上市券商2016年年报数据,27家上市券商集合资管业务净收入为87.3亿(已抵销结构化主体影响),占营业收入的比重为3.3%,考虑存量业务会有一定的过渡安排,采取“一刀切”处理的可能性不大,因此估计对营业收入的影响在1%-2%之间,影响很小,市场无需过度担忧。

维持行业“中性”投资评级。根据监管层公开表示将坚持依法全面从严监管,我们判断2017年仍将是监管大年,业务创新逻辑弱化,券商板块股价表现主要依靠市场风险偏好的改善。估值方面,目前证券行业整体PB估值为1.8倍,大券商PB估值在1.3-1.5倍之间,小券商PB估值在1.7-2.3倍之间,我们预计2017年行业ROE水平在7%-8%之间,向下风险可控。个股推荐:长江证券(互联网金融战略加快推进,经纪业务市场份额连续三年提升),国金证券(600109)(IPO和再融资储备项目在中小券商中领先,定增价格倒挂)。

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