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证券行业二季度策略报告:底部蛰伏,伺机而动

发布时间:2017-05-10    研究机构:华创证券

1.券商股持续走弱,净资产承受潜在风险。

自2017年初以来,券商板块估值经过一段平稳下行,目前市净率略高于2倍,大券商估值在1.4倍,处于历史相对较低水平。开年来大盘不温不火,不足以提升券商基本面的安全边际;伴随近期资金池业务收紧,金融监管边际放松的预期落空,强监管下券商净资产仍有向下压缩的空间。

2.表内:债市不确定性波及固收类自营资产价值。

证券公司普遍以固收类投资为重,根据2016年报,上市证券公司固收类证券在净资本中占比达到90%,而权益类比重仅为固收类的三分之一。去年底,债市的信用风险叠加流动性风险已经造成券商业绩急剧震荡,今年利率处于上行通道,券商存量的固收资产价值存在继续浮亏的可能性。经过敏感性分析,若市场无风险利率上行20-100BP,2016年上市券商的净利润浮亏在2.61%-13.05%之间,而净资产摊薄0.31%-1.57%。

3.表外:新规下券商资管回归业务本源。

2月发布的关于资管行业规范的征求意见稿,对于券商资管的影响主要有三方面:一是通道业务进一步受限,二是刚性兑付被打破,三是非标资产投资明确禁止。严格监管之下,短期内行业必将经历一段转型阵痛期,但长期来看利于券商健康可持续发展,回归资管业务的本质。如果新规落地,配合券商类资金池的集合业务的清理,我们预期券商的资管业务收入有10%-20%的下降空间,由于资管整体在券商收入中占比仅为6%,因而对整体收入的影响在1%左右。

4.投资建议:

综上,我们认为券商今年的基本面相对缺少亮点,而逐步进入落地阶段的金融监管可能对行业带来持续的紧缩压力,这是今年券商估值接近底部却仍一直缺乏反弹动力的最主要原因。经测算,预计债市及资管新规对券商净利润的冲击在10%左右,对净资产的压力在1%-2%,显性影响不算大,但悬而未落的监管新政叠加去杠杆导致的资金面紧缩虽券商存在持续的制约。不过也不必过度悲观,一季度券商业绩整体修复效果超预期,行业底部支撑良好,下行空间有限。随着市场对于券商所面临风险的逐步消化,加上今年6月A股纳入MSCI预期催化,券商股具有中长期投资机会。继续推荐大型券商华泰证券(经纪业务根基深厚,资管业务受益于集团全业务链结构优势+海外平台整合+资产证券化业务经验)、中信证券(估值很低的行业龙头股)、广发证券(IPO项目储备行业排名首位),短期建议关注弹性较大的中小券商如东吴证券(参股地方AMC)、国金证券(600109)(IPO项目储备行业第六,定增价格倒挂)、国元证券(员工持股唯一上市标的)。

申请时请注明股票名称