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非银行金融行业:券商4月业绩,业绩同比环比均显著下滑,强监管下估值已处于底部区间

发布时间:2017-05-10    研究机构:东方证券

受市场影响,券商四月净利润环比下滑61%,同比下滑25%。受市场交投清淡及强监管政策频出的影响,2017 年4 月份,29 家上市券商共实现营业收入127 亿元,同比-17%,环比-41%;实现净利润47.2 亿元,同比-25%,环比-61%。对券商进行横向对比可以看到,广发证券、华泰证券和海通证券的盈利能力最强,净利润分别为6.06、5.17、5.08 亿元;东吴证券、申万宏观和西部证券的成长性最佳,净利润同比增速分别为687%、95%、17%;国金证券(600109)、广发证券和国投安信的环比增速排前三,分别为6%、-6%、-24%。

高Beta 业务:日均成交量维持在5000 亿,股债双双下跌,自营投资收益下滑。4 月份A 股显著下滑,成交量整体维持不变,带动券商自营与两融收益显著下滑,并产生一定投资浮亏。截止4 月底,上证综指收于3154.66,当月收益率-2.1%,年度累计收益率1.68%;深证成指收于10234.65,当月收益率-1.9%,年度累计0.6%;债券指数延续跌势,中证全债指数收于174.3,月度收益率-0.4%,年度累计-0.7%。成交量方面,3 月日均股票成交量5088亿元,环比提升1.6%,全年累计日均成交额4597 亿元,相比于2016 年下降了11.3%,跌幅持续收缩。同时,受市场企稳回暖影响,4 月底两融余额为9092.3 亿元,环比下滑1.4%。在可供出售金融资产公允价值浮亏方面,扣除国泰君安港股IPO 与西部证券配股因素,此次上市券商共浮亏约35 亿元,可能会对后续经营业绩带来影响。

低Beta 业务:IPO 维持高速发行,资管规模环比收缩。投行业务方面:三月份股权融资规模1527 亿元,环比提升30%。其中,IPO 持续维持高速,4月IPO 数量38 家,实际募资规模208 亿元,1-4 月累计IPO 募资904 亿元,同比提高503%,全年投行业务收入大概率实现增长。2 月17 日,证监会发布新规,再融资明确收紧。4 月份定向增发规模949 亿元,环比小幅增加12.9%。4 月公司债与企业债共发行1535 亿元,环比增加12.6%。资管监管持续加码,业务规模持续收缩,4 月新成立券商集合资管651 个,份额129亿份,分别环比下降14%和64.5%。

习近平主席于4 月25 日政治局学习会议上强调,着力深化金融改革,加强金融监管,科学防范风险,强化安全能力建设,不断提高金融业竞争能力、抗风险能力、可持续发展能力,坚决守住不发生系统性金融风险底线。同时根据刘士余主席在证券期货监管工作会议的发言,我们认为金融监管的方向主要是两条:一是守住不发生系统性风险这一底线;二是服务实体经济,体现在IPO 加速、再融资收紧、严厉打击“忽悠式”重组与借壳炒作等行为,以及金融扶贫。

投资建议与投资标的

上市券商估值攻守兼备,配置价值凸显。目前上市券商加权平均PB 估值为1.9x,基本处于历史底部。未来,市场回暖有望显著提升券商估值。推荐华泰证券(601688,买入)、中信证券(600030,买入),建议关注国泰君安(601211,未评级)。

风险提示

系统性风险对券商业绩与估值的压制;监管收紧对券商业绩形成冲击。

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