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金融行业:保险基本面改善持续超预期,券商否极泰来

发布时间:2017-05-14    研究机构:海通证券

投资要点:十年国债利率创新高,保险公司经营显著受益于利率上行,投资收益提升,利差预期改善;同时,寿险产品转型持续,死差占比有望显著提升;估值仍处低位,建议增配并坚定持有。券商股估值触底,配置时机已到;预计全年业绩增11%,对于绩优龙头可更乐观一些。公司推荐:华泰证券、广发证券、国金证券(600109)、中国人寿、新华保险。

非银行金融子行业近期表现:近五个交易日(5月8日-5月12日)保险行业跑赢沪深300指数,证券行业、多元金融行业跑输沪深300指数。保险行业上涨9.14%,证券行业下跌0.86%,多元金融行业下跌4.74%,非银金融总体上升2.46%,沪深300指数上涨0.08%。

证券:券商股估值触底,配置最佳时机!1)经过多轮调整后,目前券商股估值已达到历史超低水平,远低于历史平均。行业(使用中信II级指数)平均PB在1.7x,部分大型券商估值低至1.2-1.3xPB。券商股在经过了较长时间的调整后,估值触底,处于配置的最佳时机!2)30家上市券商4月合计实现营业收入129.21亿元,同比-18%,环比-44%;实现净利润47.44亿元,同比-32%,环比-61%。3)4月日均交易额5423亿元,环比+1%,同比-10%。4月完成IPO39家,募资208亿元,环比-21%,同比明显回升;增发募资949亿元,环比+13%,同比-50%。企业债及公司债合计承销1530亿元,环比上升12%,同比下滑40%。4)监管整改资金池业务,负面影响已经在股价中充分反应。针对存量业务,由于资金池产品可通过公募牌照转换为公募产品,同时目前政策在执行层面上基本采取新老划断的准则,并给予券商充分的整改时间,因此对存量业务的影响可控。5)看好券商业务转型,单一通道服务商向资本中介、财富管理转型、创新业务多元化发展等方面值得期待。在悲观/中性/乐观情形下,2017年业绩预计同比-1%/11%/18%。6)推荐华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券、国金证券。

保险:监管加强投资端合规管理,奖优罚劣,间接利好上市公司;十年国债利率创新高,“利差+死差”双提升,业绩稳步增长,继续强烈推荐。1)十年国债利率创新高,2017年业绩有望实现正增长,2018年利润预计大幅增长50%以上。随着利率上行,保险公司固定收益类投资的收益率普遍超过5%,利差维持高位。同时,750天移动平均国债收益率下滑对于利润的负面影响减弱,利润恢复正增长。2)保费高增长持续,前四个月国寿、平安、太保、新华首年期交保费预计分别同比增长25%、70%、50%和45%,增速均优于市场与公司内部预期。同时,结构加速转型,主力年金险负债成本下降,健康险等保障型业务占比明显提升,缴费期限拉长,因此新业务价值率预计显著上行。3)保监会开展保险资金运用风险排查专项整治工作,重点关注重大股票股权投资、另类及金融产品投资、不动产投资和境外投资等业务领域。梳理合规风险、监管套利、利益输送、资产质量、资产负债错配等风险点。重点检查利用金融产品嵌套和金融通道业务开展投资,利用金融产品、回购交易及资产抵质押融资放大投资杠杆,以及利用保险资金运用关联交易、“抽屉协议”“阴阳合同”利益输送等行为。上市公司经营规范,预计对部分发展过快的中小保险公司有负面影响。4)目前股价对应PEV仅1倍,具有高安全边际,推荐新华保险、中国人寿、中国平安和中国太保。

多元金融:关注信托行业投资机会。信托行业景气度回暖,预计行业管理资产规模持续增长,盈利能力也有望改善,建议关注安信信托、经纬纺机、*st金瑞等。

行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁,重点推荐华泰证券、广发证券、国金证券、新华保险、中国人寿。

风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

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