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综合金融服务行业周报:保险长期持有,券商低位配置

发布时间:2017-05-30    研究机构:海通证券

投资要点:人身险新规加速价值转型,得健康险者得天下;保险公司经营显著受益于利率上行,投资收益提升,利差预期改善;2018年利润将大幅增长,估值仍处低位,建议增配并坚定持有。券商股估值触底,配置时机已到;预计全年业绩增11%,对于绩优龙头可更乐观一些。公司推荐:华泰证券、广发证券、国金证券(600109)、中国人寿、新华保险、中国平安。

非银行金融子行业近期表现:近五个交易日(5月22日-5月26日)保险行业、证券行业跑赢沪深300指数,多元金融行业跑输沪深300指数。保险行业上涨9.57%,证券行业上涨2.77%,多元金融行业下跌0.88%,非银金融总体上升5.10%,沪深300指数上涨2.25%。

证券:券商股估值触底,可以逐步配置!1)目前券商股估值已达历史超低水平,远低于历史平均。行业(中信II级指数)平均2017EPB在1.7x,部分大型券商估值低至1.2x2017EPB。估值触底,建议配置。2)5月日均交易量下滑,IPO家数维持高位,预计5月业绩同比环比下滑。5月市场交易量下滑,截至5月26日,日均股基交易额4368亿元,环比-19%,同比-5%。完成IPO37家,募集资金173亿元,IPO家数继续保持高位;增发募集资金338亿元,下滑仍非常显著。两融余额8755亿元,较月初-4%。3)监管层近期多次就通道业务、资金池业务表明强监管态度,我们测算,去通道、清理非标资金池业务对券商业绩的影响较小,但资管业务野蛮扩张的时代已经过去,随着通道业务告别历史舞台,资管规模收缩短期阵痛不可避免,中长期将倒逼通道业务向主动管理转型,投资能力、产品设计等都将成为评价券商资管能力的重要指标。4)看好券商业务转型,单一通道服务商向资本中介、财富管理转型、创新业务多元化发展等方面值得期待。在悲观/中性/乐观情形下,2017年业绩预计同比-1%/11%/18%。5)推荐华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券、国金证券。

保险:人身险产品新规加速价值转型,得健康险者得天下;利率维持高位,“利差+死差”双提升,业绩稳步增长,继续强烈推荐。1)十年国债利率创新高,2017年业绩有望实现正增长,2018年利润预计大幅增长50%以上。随着利率上行,保险公司固定收益类投资的收益率普遍超过5%,利差维持高位。同时,750天移动平均国债收益率下滑对于利润的负面影响减弱,利润恢复正增长。2)保费高增长持续,前四个月国寿、平安、太保、新华首年期交保费预计分别同比增长25%、70%、50%和45%,增速均优于市场与公司内部预期。同时,结构加速转型,主力年金险负债成本下降,健康险等保障型业务占比明显提升,缴费期限拉长,因此新业务价值率预计显著上行。3)保监会对人身险理财型产品施加了进一步的限制,规定两全险和年金险的首次生存金给付应在保单生效满5年之后,且万能险不得再设计成附加险形式。新政可进一步提升保障型业务占比和新业务价值率,促进保险公司的价值转型和死差改善的进程。4)健康险2012年开始高速发展,保费增速显著快于寿险与意外险。受人口老龄化且预期寿命延长、医疗费用攀升、基本医保保障不足、医保基金赤字压力加大等因素影响,商业健康险在医保体系和人身险业务中的地位必将显著上升,保费可维持较快增长。重疾险规模增长能够大幅提升NBV,并增加死差贡献;医疗险发展有助于打造大健康产业生态圈。健康险的长期发展可促进价值持续提升。5)目前股价对应PEV仅1倍,具有高安全边际,推荐新华保险、中国平安、中国人寿和中国太保。

多元金融:关注信托行业投资机会。信托行业景气度回暖,预计行业管理资产规模持续增长,盈利能力有望改善,建议关注安信信托、经纬纺机、金瑞矿业等。

行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁,重点推荐华泰证券、广发证券、国金证券、新华保险、中国人寿。

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