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非银行金融行业周报:保险股价值彰显,券商股迎来配置窗口

发布时间:2017-05-30    研究机构:中泰证券

核心观点:当前时点我们继续看好保险股趋势性行情机会。我们从长期、中期两个视角审视目前保险股的逻辑:长期视角的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升,利差占比逐步下降之下,保险公司将更接近于永续成长型类消费公司(销售保单),而不再简单把保险公司看做是销售保单的资产管理公司,从而受周期(利率、投资环境)影响减小,可以给高估值;另外,中期逻辑的核心是利率提升之下保险公司利差改善。看好目前券商板块的配置价值,在金融监管之下期货业务受益于衍生品市场政策利好、投行IPO 规范提速、资管回归价值发掘,尤其看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、稳定性强的大券商。

券商数据:本周两市日均股基成交额下降至4300.33亿元(周环比-3.0%);两融余额下降至8754.90亿元,月度累计-3.90%;IPO 单周发行5单,发行金额15.19亿元(周环比-66.74%),今年累计IPO 发行单数为205单,发行金额994.63亿元,分别为去年同期4.25倍以及2.93倍,审核通过率84.75%,较去年末下降6.39%,本周五,证监会核发数量为7家,募集资金不超过23亿。投资要点:我们认为当下券商整体受监管政策影响波动较大,5月25日,第十四届上海衍生品市场论坛在上海召开,证监会副主席在致辞中表示计划推出股指期权,丰富衍生品市场参与者,培育龙头公司,我们认为,监管层引导进一步丰富衍生品风险管理功能,提高产品交易风险对冲能力,是“防风险稳杠杆”,控制总体风险稳定的进一步延续,券商系期货公司作为市场主力军持续保有较高的市场占有率,海通、中信、国君三家位列2016年净收入三甲,有望通过产品模式合理创新为实体企业提供精细化、个性化的风险管理服务;26日,新闻发布会上发布调整可转债承销条款,取消申购预缴款,增强资金流动性,27日,发布上市公司及股东减持新规,规范减持,IPO 审核继续从严把关,截止25日共受理首发企业578家,已过会46家,未过会532家(正常待审489家,中止审查43家),投行业务IPO 确定性大年稳定券商业绩,预计全年IPO数量将达到600家,融资金额超3000亿元,具有优质储备券商有望最先受益;“资管去通道”等监管因素逐步被市场消化,且对券商整体收入影响程度有限,随着监管政策进一步细化,行业加强主动管理能力,回归净值管理成为大势所趋,目前券商行业整体处于估值低位,大券商平均交易1.47X2017EPB,估值参考系中信证券目前交易1.30X2017EPB,具有向上弹性,收益风险比高,板块配置性价比高

保险数据:四家上市险企1-4月保费收入继续保持高速增长,平安、太保、人寿、新华分别实现原保费收入2545.15、1172.35、2684以及436.73亿元,同比变动+36.8%、+25.9%、+52.4%以及-19.6%(一季报为+37.1%、+22.1%、+43.1%、-20.0%)。5月22日,保监会发布《关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》,保险资金通过债权投资计划形式投资对宏观经济、区域经济和社会发展具有重要带动作用的重大工程,将在增信环节、注册效率等方面获得政策倾斜。投资要点:当前时点我们继续看好保险股趋势性行情机会,目前上市保险公司交易于17PEV 估值为1.1X,短期距离1.3X 动态PEV 估值中枢尚有至少20%-30%空间。我们从价值转型和利差改善两个视角审视目前保险股的逻辑:价值转型逻辑的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升,利差占比逐步下降之下,保险公司将更接近于永续成长型类消费公司(销售保单),而不再简单把保险公司看做是销售保单的资产管理公司,从而受周期(利率、投资环境)影响减小,可以给高估值;另外,利差改善逻辑的核心是利率提升之下保险公司新增投资收益率改善、准备金计提压力减轻。估值方面我们从以下几个角度来关注:

第一,2007年-2010年上市保险股PEV 由最高7倍下降至1倍,后又回到3倍左右,2011年至今保险公司PEV 估值处于1-2倍之间,大部分时间为1-1.5倍水平,因此近年来保险股估值中枢为1.3倍左右;第二,价值 转型之下的四大保险公司,死差占比提升且逐渐接近国外优秀保险公司如友邦的利源结构,友邦目前在港股交易于1.6-1.7倍PEV,考虑到国寿、新华在港股20%多的折价,国寿、新华在港股PEV 估值是友邦估值的一半水平,有较大的提升空间。第三,预计EVPS 保持15%-20%增速之下,目前保险板块具备估值与自然内含价值增长双双提升的价值!

投资建议:在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚、投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的的大券商,如中信证券、海通证券、国泰君安,同时建议关注投行业绩弹性高、定增过会价格倒挂的国金证券(600109),以及主动管理能力突出的东方证券。继续坚定看好保险股趋势性行情,估值仍有较大提升空间,新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会,建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。

风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。

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