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证券行业2017年中期策略:监管、流动性与估值的博弈

发布时间:2017-07-03    研究机构:华创证券

主要观点

1.监管紧缩周期是券商股业绩和估值的最大压制

一季度上市28家券商净利润219亿元,同比增5%。受去年1月份熔断影响,一季度在全年四个季度中利润最低。后面基数上升,同比增速或持续收窄,预计中报行业净利润下滑15%-20%。我们依旧认为监管紧缩周期是券商股业绩和估值的最大压制。今年上半年监管不仅没有边际上放松,措施反而趋于严苛,多项监管新规陆续发布,力度丝毫不减,上半年券商指数跑输大盘15个点。

2.资本驱动型业务将成为业绩维稳的主要支撑力

随着监管趋紧,投资者参与股票交易热情衰减,2017上半年A股日均成交额4511亿元,较2016年H1日均成交额5298亿元减少15%。行业平均佣金率正式跌破万四,一季度下行趋势不改。成交额及佣金率双双压缩,经纪业务难有增长。投行业务在再融资受制、债券发行收缩下,仅靠IPO贡献增长,综合来看增减相抵。资管新规落地在即,去通道停资金池已成共识,券商资管预计收入略有增长。自营、两融、股票质押等资本导向型业务将成为今年券商业绩维稳的主要驱动力。在近期与上市券商的交流中,我们发现券商普遍将资本驱动型业务置于今年的发展重点,由此对于资本扩张、打开业务格局的需求迫切。

3.全年来看,券商业绩持平或略有增长

我们判断2017年日均交易量5000亿上下,经纪业务收入同比下降10%,投行业务收入与2016年持平,资管实现同比5%平稳增长,自营业务收入同比增10%,资本中介业务收入增20%。由此综合测算2017年券商整体业绩持平或略有增长(2.5%)。

4.投资建议:证券行业今年将处于监管、流动性与估值三者博弈之中。年初以来虽然券商板块估值处于历史底部,但一直反弹乏力,主因之一是监管收紧、券商各项业务承压;其次利率处于上行区间,叠加金融去杠杆,资金面流动性预期不稳定。我们认为在年中迎来政策和流动性的边际放松,政策预期最坏后,估值修复有望驱动20%左右幅度的反弹,但不可恋战。同样,下半年四季度也有望迎来券商较好的反弹窗口。我们仍然推荐经营稳健、盈利良好、分红优厚的券商蓝筹股:中信证券、广发证券、华泰证券、招商证券,估值较低,具有长期投资价值。此外推荐中短期事件驱动、弹性较好的券商如国元证券(唯一员工持股计划落地的直接上市券商)、兴业证券(员工持股草案披露、首设券商私人银行部、欣泰事件影响消退)、国金证券(600109)(投行储备充实、定增价格倒挂20%)。

风险因素:监管持续加压,股市交投惨淡

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