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国金证券:IPO提速投行受益,转债发行资本补充

发布时间:2017-09-03    研究机构:安信证券

事件:2017H国金证券(600109)营业收入20亿元(YoY-6%);净利润5.5亿元(YoY-14%),归母净资产180亿元(YoY+8%)。加权平均ROE为3.09%,杠杆率1.7倍。公司中报核心边际变化是:投行业务受益于IPO提速,收入增长32%。

IPO提速投行受益。2017H公司投行手续费收入6.4亿元(YoY+32%),收入占比升至32%。我们认为公司投行业绩大增主要是受益于IPO提速的政策变化,公司在IPO承销保荐业务比肩行业大型券商,相对中小券商具有明显优势。

(1)IPO提速业绩大增,具有相对优势。2017H公司主承销13单IPO项目,相较于同期的1单大幅提升。近年来公司加强投行团队的建设,优化激励机制,截止2017年6月末,公司注册保荐代表人129名,排名第5名。截至2017年8月末,公司储备有证监会已受理和已反馈IPO项目19家,排名上市券商第5名。在净资产规模相近的中小券商中具有相对优势,是最受益于IPO提速的券商之一。

(2)非IPO投行业务保持稳健。2017H公司另承销1个定增和超过3个重大资产重组项目,12只债券,除债券承销折半外其他业务基本保持稳定。

交易额市占率维持,债务支出大幅减少。

(1)交易额市占率维持。2017H公司经纪业务手续费净收入5.7亿元(YoY-32%),股基交易额市场份额维持1.46%,佣金率降至万分之2.6,较年初下降0.5BP。公司形成线上引流、线下服务的O2O业务模式,不断加深与腾讯、百度、同花顺等互联网大平台的合作,2017年公司市场份额有望保持稳定。

(2)债务支出大幅减少。2017H公司利息净收入3.5亿元(YoY+9%),主要因为负债大幅下降导致支出减少39%。两融利息收入2.3亿元(YoY-7%),股票质押回购利息收入1.3亿元(YoY-15%)。

自营稳健配置,资管规模快速提升。2017H公司自营投资收益2.3亿元(YoY+7%),保持稳健增长的主因是公司股票投资以指数成份股为主,受益于二季度沪深300持续上涨。资管业务收入0.9亿元(YoY+1%),受托规模1994亿元(YoY+40%),其中定向资管规模1623亿元同比增长68%。

可转债方案出炉,资本有望获补充。公司于8月30日发布68亿元的可转债预案,相当于净资产的38%。根据预案,公司拟对信用交易业务投入30亿元,经纪业务、自营业务各投入10亿元,资管业务等其他业务投入18亿元。公司发行可转债主要为了替代此前失效的48亿元定增方案,由于可转债发行难度和速度要优于定增,公司资本有望得到及时补充,提升业务规模和业绩表现。

投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2017-2019年的EPS为0.53元、0.66元和0.79元,6个月目标价17.83元。

风险提示:市场下行风险、政策变化风险、可转债发行失败风险。