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国金证券(600109):IPO储备丰富 投行业务乘风而上

时间:20-04-02 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司投行业务优势明显,IPO 项目储备丰富,注册制为代表的资本市场深改背景下,公司投行收入有望保持较快增长;两融规模增长明显有望驱动利息收入持续增长。

目前2020 年PB 1.16 倍,增持。

投资要点:

维持“增持”评级 ,下调目标价至12.38 元/股。公司19 年营业收入/归母净利润分别为43.5 亿/13.0 亿,分别+15.5%/+28.5%。ROE 6.48%,同比+1.20pct , 略低于我们预期。19 年公司经纪/ 投行/ 投资收益分别同比+14.8%/+25.0%/+22%。从营收结构看,公司经纪和投行收入占比26%/21%,明显高于行业平均;投资收益占比低于行业平均。公司投行业务优势明显,IPO 项目储备丰富,注册制为代表的资本市场全面深改背景下,公司投行业务有望保持较快增长。考虑到公司金融资产扩张低于预期,我们下调公司2020-22 年EPS 至0.47/0.56/0.65 元(调前20-21 年0.52/0.65 元),下调公司目标价至12.38 元/股,对应2020 年P/B 1.7 倍,增持。

债承增长明显,IPO 储备和保代人数行业居前。19 年公司IPO/再融资/债券主承销规模分别+13%/-71%/+222%,债券主承销收入3.7 亿元,同比+314%,成为拉动投行收入增长的主力,股承收入同比-21%。截至19 年末,公司保代135 名,行业第8;截止2020 年3 月末,公司IPO 储备项目90 个(Wind 数据),排名第7。注册制背景下,公司投行业务有望乘风而上。

自营投资稳健,两融增长明显。1)19 年末交易性金融资产135 亿,较年初微降,债券/股票占比60%/8%,自营配置相对稳健,自营投资收益率为7.3%。

2)公司经纪业务收入同比+15%,股票成交额市占率有所下降,佣金率-7%。

期末两融余额达到92 亿,较年初+46%,增幅明显优于行业平均的35%。

3)受定向资管计划下降和集合资管管理费率下降影响,资管收入-28%。

催化剂:注册制试点及新三板改革推进。

风险提示:权益市场波动对公司经纪和自营业务带来不确定性。