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国金证券(600109):IPO融资优势继续保持 金融投资规模下降

时间:20-11-04 00:00    来源:华西证券

事件概述

公司发布2020 年三季报,营业收入47.3 亿元,同比+63%;归母净利润15.7 亿元, 同比+78%;年化ROE 为9.7%,同比增3.8pct。

截至 2020 年 9 月 30 日,公司总资产 655.1 亿元,较上年末增长 31% ; 归母权益 220.9 亿元, 较上年末增长6.59%。

分析判断:

各项业务全面增长,投行业务增速最高

各项业务全面增长,其中投行业务收入13.4 亿元,增速最高,同比+172%;自营业务收入11.6 亿元,同比+45%;经纪业务收入12.5 亿元,同比+43%;利息净收入7.0 亿元,同比+23%(中报同比+17%);资管业务收入0.8 亿元,同比+18%。

收入结构来看,投行、经纪、自营、利息、资管及其他业务收入占比分别为28%、26%、25%、15%、2%和4%。

IPO 融资业务优势继续保持,代理买卖证券业务收入份额稳定

前三季度投行业务收入13.4 亿元,同比+172%,其中IPO 融资、再融资、核心债券融资市场份额分别为3.95%、0.55%和1.57%。目前IPO 在审企业149 家,行业排名与民生证券并列第6。

代理买卖证券业务净收入方面,2020 前三季度收入12.46 亿,同比+43%,市场份额1.4%,占市场比重保持稳定。公司资管业务收入市场份额还较低,前三季度资管业务净收入0.8 亿元,市场份额0.39%。

买入返售余额较二季度末增37%,金融投资资产较二季度末降12%

前三季度利息净收入7 亿元,同比+23%,其中融出资金余额为143.9 亿元,较二季度末增33%,买入返售余额为67.8 亿元,较二季度末增37%;证券自营业务实现投资收益(含公允变动)11.57 亿元,同比+45%,期末公司投资资产228 亿元,较二季度末降12%,年化投资收益率与上半年持平。

投资建议

1)公司近年围绕“做强投行、做优投资”业务战略, 持续增加投入与布局,充分受益于证券发行注册制改革。2 )公司是不可多得的被并购标的。首先公司杠杆率较低,中报数据看是杠杆率最低的上市券商,其次公司传统中介业务扎实,经纪与投行客户基础较好,再次股东背景为民营系。在监管鼓励发展航母级券商,以及各大券商谋求做大做强的背景下,公司被并购预期强烈,而在公司财务案例中被并购公司往往享有较高溢价。

鉴于监管人力有限可能相应控制IPO 融资节奏,我们调低了2021 年、2022 年股权融资规模,预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为20.76/24.27/27.47 亿元(此前预测值分别为19.02/23.80/27.02 亿元),目前估值约2.11 倍2020PB,处于行业中等水平,鉴于公司IPO 融资业务优势以及较高的并购预期,维持此前的“增持”评级。

风险提示

股债市场大幅波动自营投资收益下滑;股票市场波动股票质押业务风险;市场交易萎缩;资本市场改革进展不及预期;证券行业对内对外开放可能对业务带来冲击。