国金证券(600109.CN)

国金证券(600109):顺应行业大趋势 投行相对突出且业绩弹性高的精品投行

时间:20-08-23 00:00    来源:安信证券

精品投行特色受益于创业板注册制改革。尽管国金证券(600109)在资产规模和股东背景上与大券商存在一定差距,但具备自身独特的投行优势与业务积累,同样有望抓住直接融资促成的新机遇。2020 年1-7 月,公司合计承销规模为696 亿元,其中IPO 规模91 亿元,但公司IPO 收入达到5 亿元,排名行业第8,以非头部券商的身份跻身行业前列。公司投行业务的优势体现在以下几个方面:

(a)投行客户以中小民企为主,受益于新三板精选层和创业板注册制改革。公司投行客户以中小民营企业为主,以目前的新三板精选层和创业板注册制的保荐情况来看,头部券商与中小券商之间的差距并不明显。截至2020 年8 月17 日,国金证券以18 家的创业板储备项目数跻身行业前五,展现出强劲的投行实力。凭借服务中小民营企业的深度经验,以及投行业务的专业优势,公司将在新三板精选层和创业板注册制方面均有较大发力空间。

(b)市场化激励机制和丰富的人员储备。投行业务具备典型的人力驱动特征,公司民营背景促成了公司市场化激励机制的建立,针对项目的承揽、承做及后台服务人员制定行之有效的激励措施,使公司投行业务更具成长性,助力公司投行业务突出大型券商重围,构建自身独具特色的护城河。根据协会证券从业人员数据,公司共有保荐代表人146 人,位居行业第9,在人员数量方面具备相对优势。

(c)投行收入占比高,具备高业绩弹性。公司业务收入分布趋于稳定,自营、经纪、投行收入占比均在20%以上,相比行业和多数头部券商而言业绩弹性更大。展望未来,中小企业项目将带来较高的承销费率水平,直融市场的发展为公司带来更多的项目增量,项目储备丰富、投行优势突出的国金证券将有望受到充分业绩提振。

经纪业务有创新传统,受益于行情改善。2019 年公司经纪业务收入占比为26%,同比增长17.8%,是推动公司业绩改善的重要力量。公司在业内属于互联网科技应用的领先者,公司延续其在互联网渠道上所积累的获客及展业资源,进一步与腾讯、阿里等旗下的平台展开合作,随着监管就券商租用第三方网络平台展业进行规范管理,公司可能与互联网公司的合作将更为高效。

其他业务稳健发展。公司两融业务市占率持续回升,融资成本的降低使得公司利息支出压力大幅减少;公司自营优化配置,适度加大固收投资规模,获得持续增长;受到去通道、降杠杆以及资管新规实施等的影响,2019 年公司资管业务收入同比下降29%,但下半年在积极谋求转型的努力下已边际稍有回升,2020Q1 则回升10%。

投资建议:预测公司 2020-2022 年的 EPS 为 0.77 /1.03 /1.33 元,考虑公司特色受益于行业发展大趋势和市场行情加持,给予买入-A 评级。

风险提示:投行业务出现重大违规风险/市场交易额急剧萎缩风险/政策变化风险