国金证券(600109.CN)

国金证券(600109):投行、经纪收入大增 净利润同比+43%

时间:21-04-06 00:00    来源:海通证券

投资要点:2020年投行、经纪业务收入大幅增加,IPO储备仍丰富。

公司投资策略稳健,取得较高投资收益。合理价值区间15.22-16.82元,维持“优于大市”评级。

【事件】国金证券(600109)2020 年实现营业收入60.6 亿元,同比+39.4%;归母净利润18.6 亿元,同比+43.4%;对应EPS 0.62 元,对应ROE 8.63%。第四季度实现营业收入13.3 亿元,同比-7.7%;归母净利润2.97 亿元,同比-29.4%,全年净利润大幅增长主要得益于投行业务和经纪业务的强势表现。2020 年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的27%、27%、2%、16%、23%。

经纪业务延续高客服务体系,信用交易业务稳步发展。2020 年实现经纪收入16.5亿元,同比+44.8%,股票、基金、债券交易总金额达到5.6 万亿元,同比+57.8%,市占率1.15%。2020 年末,公司两融余额145.8 亿元,同比+64.6%,市占率0.88%。公司财富管理委员会围绕“零售客户线上化,线下高客机构化”和“平台+人工”的方式,在客户分层的基础上,产品与金融科技紧密联动,实现精准营销,提升财富服务水平,打造核心竞争力。

股权承销规模上涨,IPO 储备项目丰富。2020 年实现投行业务收入16.7 亿元,同比+84.9%。股、债承销规模分别同比+53.4%、+59.0%。公司股权主承销规模258 亿元,排名第12;其中IPO19 家,募资金额164 亿元;再融资(增发+配股)8 家,承销规模58 亿元。债券主承销规模883 亿元,排名第24,公司债、ABS、企业债承销规模分别达711 亿元、110 亿元、41 亿元。IPO 储备项目合计143家,其中主板5 家,创业板32 家,科创板16 家。

以主动管理为特色的差异化服务模式,不断提升资管能力。2020 年实现资管收入1.1 亿元,同比18.1%。截至2020 年末,资产管理规模857 亿元,同比-17%。

其中,集合、定向、专项资产管理规模分别为32.8 亿元、712.7 亿元、111.7 亿元,同比分别+21.3%、-15.5%、-31.2%。目前公司权益类、固定收益类、FOF类、股票质押式回购、资产证券化等主动管理为特色的业务正稳步发展。

严控投资风险,投资收益大幅增加。公司2020 年投资净收益(含公允价值)14.0亿元,同比+12.4%。第四季度投资净收益2.4 亿元,同比-46.1%。自营固收类规模212 亿元,同比+34.8%。公司一方面扩大投资规模,一方面优化负债管理,严控投资风险,以稳健的投资风格取得良好投资收益。

【投资建议】我们预计公司2021E-2023E 年每股净利润分别为0.68、0.73、0.80元,每股净资产分别为8.01、8.69、9.45 元。我们给予其2021 年1.9-2.1x P/B,对应合理价值区间为15.22-16.82 元,维持“优于大市”评级。

风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。