国金证券(600109.CN)

国金证券(600109):IPO驱动业绩快速增长 储备量比肩头部券商

时间:21-04-08 00:00    来源:开源证券

投行业务驱动业绩增长,收入占比不断提升,维持“买入”评级2020 年公司营业总收入/ 归母净利润分别为60.63/18.63 亿元, 同比+39.4%/+43.4%,ROE 8.63%,同比增加2.15 个百分点,略低于我们预期,主要是公司投资收益不及预期。2020 年公司投行业务净收入同比增长85%,为业绩增长首要驱动因素,经纪业务收入同比+43%,投行/经纪/投资收入占比分别为27%/27%/23%,同比分别+7pct/+1pct/-5pct。我们下调公司投资业务收益率,下调公司2021-2022 年归母净利润至22.45/26.14 亿元(调前2021-2022 年归母净利润24.69/29.89 亿元),新增2023 年归母净利润预测31.10 亿元,2021-2023 年EPS0.74/0.86/1.03 元。公司IPO 储备丰富,投行收入占比明显高于行业平均,注册制背景下,投行业务有望驱动业绩持续增长,当前股价对应2021-2023 年PE分别为17.7/15.2/12.8 倍,维持“买入”评级。

IPO 收入同比大增,项目储备量比肩头部券商(1)2020 年投行业务净收入16.7 亿元,同比+85%,远高于行业39%的同比增速。2020 年公司IPO 主承销20 单,同比增加15 单,承销规模172 亿元,同比+498%,IPO 承销收入9.49 亿元,同比+352%。公司再融资规模29 亿元,同比+192%,再融资收入同比+121%,IPO 及再融资承销规模大幅增加驱动投行业绩高增。(2)2020 年公司债承规模为1065 亿元,同比+89%,债承规模持续增长态势。(3)公司IPO 储备量丰富,截至4 月2 日,总储备量24 单,创业板储备量15 单,科创板储备量5 单,均位于行业前十。

经纪业务收入高速增长,投资收益率保持上行(1)2020 年公司实现经纪业务收入16.5 亿元,同比+45%,其中代销金融产品和席位租赁收入同比分别+81%/+50%,代销金融产品规模4272 亿元,以代销基金为主,同比+25%。2020 年末公司两融余额146 亿元,同比+65%,两融市占率达0.89%,同比+0.02pct。(2)2020 年投资收益(含公允价值变动损益)14.1 亿元,同比+13%,年化自营投资收益率为7.41%,同比+0.45 个百分点。2020 年末公司金融资产规模228 亿元,较年初+33%,其中自营权益规模42 亿元,同比+14%。

风险提示:市场波动风险;投行业务增长不达预期。