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国金证券(600109):经纪业务提振业绩 精品投行储备丰富

时间:21-04-30 00:00    来源:安信证券

事件:公司2021Q1 实现营业收入15 亿元(YoY+9%),归母净利润5 亿元(YoY+0%),加权平均ROE 2.1%(YoY-0.17 pct.),EPS 0.158 元。我们认为公司亮点在于:(1)轻资产业务整体收入贡献度55%,ROE 水平仍然较高;(2)经纪业务收入贡献度最高达30%,同比增速略优于市场成交额增速;(3)投行业务短期承压,但项目储备丰富,未来有望拉动业绩增长。

轻资产业务——经纪业务支撑业绩,投行业务短期承压(1)经纪业务收入5 亿元,同比+16%,环比+11%。今年一季度全市场日均股基交易额10202 亿,同比+12%。公司2020 年股基成交额市占率微降0.10pct 至1.16%,一季度经纪业务收入同比、环比增长,同比增速略高于行业,预计佣金率趋于稳定下,股基交易市占率有所有所回升。

(2)投行业务收入3 亿元,同比-15%,环比+6%。2021Q1 公司实现IPO 规模26亿元(YoY-53%),市占率3%(YoY-3.6pct);再融资规模63 亿元(YoY+638%),市占率2%(YoY+1.7pct);债承规模191 亿元(YoY-31%),市占率1%(YoY-0.5pct)。

一季度公司投行业务收入同比降低主因IPO 规模大幅下滑所致,或与项目节奏有关。

从项目储备来看,公司项目储备161 家,排名行业第9,展望后续投行业务板块有望得到修复。

(3)资管业务收入0.3 亿元,同比+33%,环比-0.2%。目前对公司业绩贡献有限,近日公司披露拟出资3 亿设立资管子公司,未来有望成为新的业绩增长点。

重资产业务——自营业务、信用业务均同比增长(1)自营业务收入4 亿元,同比+21%,环比+53%。今年一季度权益市场大幅波动,上证指数-0.9%,公司压降了金融资产的规模,整体投资收益表现优异。截至2021Q1,公司金融资产规模203 亿元,较去年底-11%,占自有总资产40%,较去年底降低4pct,单季度投资收益率1.95%(去年同期为1.88%)。

(2)信用业务收入3 亿元,同比+27%,环比+10%。市场风险偏好较去年同期有所提升,带动两融利息收入同比增长。今年一季度全市场两融1.65 万亿,较去年底+2.2%。公司融出资金157 亿元,较去年同期+58%,估算两融市占率0.9%,与去年底基本持平。公司压降买入返售资产规模至70 亿元,较去年底-10%。

投资建议:买入-A 投资评级。一季度公司业绩表现一般,考虑公司精品投行的特色以及丰富的项目储备,后续业绩有望迎来恢复性增长。预测公司2021-2023 年EPS为 0.67 /0.76 /0.87 元,维持买入-A 评级,,给予目标价16.5 元,对应估值1.9xPB。