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国金证券:经营整体稳健,IPO突出重围

发布时间:2017-07-25    研究机构:华创证券

1.经纪业务占比有所下降,佣金率降幅慢于行业

经纪业务是公司的基础业务,今年来看,经纪业务受到佣金率下滑的影响有所萎缩。但公司相比于其他证券公司,经纪业务占比较小,结构较为均衡。公司上半年的股基成交量市场份额大概是1.46%,处在行业18位,目前的佣金率是万分之3.29,佣金率下降幅度慢于行业,而公司经纪业务的成本可控,仍有一定盈利空间。其他方面,公司通过涌富开发智能投顾业务,在咨询等附加服务上提高佣金率。

2.IPO发行节奏较快,自营业务稳步发展

公司今年上半年IPO过会13家,市场排名第4,目前在会项目数30家,排名第4,储备排名第6,公司的投行业务相对公司体量比较有优势。再融资方面,受到政策限制,项目来源受到影响,目前公司今年发行了6家。从收入结构来看,IPO能占到50%以上,并购重组大致没变,债券、再融资占比下滑较快。薪酬上公司实行兑现机制,激励员工。自营业务方面,公司追求稳健,一直未投入较多资金。比如此前股灾时,公司权益规模仅1亿,固收方面,加上杠杆历史最高的规模也只有70亿左右,业绩相对稳定。

3.资管规模稳中有升,两融业务潜力较大

资管新政虽有影响,但公司资产管理规模今年以来仍有所上升。业务净收入与去年同期比,也没有下降。资管营改增政策正在酝酿之中,虽然没有进项抵扣,但税率由6%降到3%,利好资管行业。资管业务创新方面,公司子公司道富投资是唯一一家以子公司形式出现的资管服务机构,目前约有3000亿的基金服务规模,是公司今后业务的潜在突破点。两融业务方面,公司的两融余额市占率在0.7%,跟经纪业务体量相比偏低。主要在于股灾之后,公司没有主动营销两融业务,在当前的市场环境下,公司将逐步推广两融,预计有较大的提升空间。

4.投资建议:

公司实行以经纪业务、投行为基础、以研究为驱动、以资管等创新业务为突破、以自营为补充的发展战略,共同推进全面发展。受益于今年上半年IPO发行速度较快,公司位居行业前列。资管规模面对资管新政压力仍有所增长,整体发展稳健。公司1-6月净利润累和5.25亿,同比下滑21%,下滑速度高于行业(-10%),预计下半年首发项目兑现业绩,将助力公司业绩维稳。预计公司2017/2018/2019年EPS为0.45/0.49/0.52元,对应PE分别为24.26/22.19/21.17倍,给予推荐评级。